炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

經歷2025年債券市場的寬幅震蕩后，商業(yè)銀行的債券投資邏輯正在發(fā)生深刻轉變。面對票息收益收窄、利率波動加劇的市場，曾被視為債市配置“大戶”的中小銀行普遍采取以縮短久期、鎖定票息為核心的防御性姿態(tài)。西部地區(qū)某農商行金融市場部人士向中國證券報記者透露，該行2026年以來“減少了交易盤可動用頭寸，收緊風險指標”，在部分時段“不新增債券持倉”。

(相關資料圖)

這一策略調整，折射出當前不少銀行面對市場不確定性的審慎選擇。與此同時，部分中小銀行已開始探索量化交易系統(tǒng)輔助投資決策，試圖以“智慧配置”在被動防御中尋求主動優(yōu)化的空間。業(yè)內人士表示，在當前低利率、高波動的市場環(huán)境下，如何平衡收益與風險，構建攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合，已成為大多數(shù)銀行資產配置必須直面的命題。

● 本報記者 吳楊

策略轉向防御

“在當前行情下，債券配置難度有所加大?！北狈降貐^(qū)某銀行金融市場部總經理說，“目前市場的票息不高，稍微高點的票息久期就要拉長?！币虼?，該行采取的策略是嚴格限制長端交易倉位，將主要精力集中于短端品種，同時通過杠桿操作博取息差收益。在債券牛市的時候，部分銀行傾向于通過交易博取收益。而2025年的行情讓機構不得不重新思考風險與收益的平衡。

天津某農商行金融市場部總經理向記者透露，其所在機構的久期策略并無明顯變化，但交易量同比顯著減少?！?025年，我們在前期止盈后，基本空倉保持到四季度才重新建倉，而且不再配置利率債，更多配置借款、同業(yè)存單等資產。”他形容這種策略為“以不變應萬變”，雖然操作上略顯被動，但基本保住了前期收益?；仡?025年的交易思路，他表示，上半年市場情緒過于亢奮，收益率下行過快，繼續(xù)追高的風險收益比已不劃算，因此選擇落袋為安。

前述西部地區(qū)某農商行金融市場部人士對今年的市場走勢作出了預判：“債市可能處在上有頂、下有底的震蕩狀態(tài)，經歷了去年的調整，今年很多機構會趨于保守。”他透露，該行今年以來在操作上的主要變化是，減少交易盤可動用頭寸，嚴控風險指標，不新增債券持倉。在債市方向不明時，采取該策略可避免不必要的損耗。

此外，杭州銀行在近日披露的投資者關系活動記錄表中表示，面對債市波動，該行在金融投資業(yè)務方面采取堅持投資組合久期、規(guī)模的限額管理及定期復盤，優(yōu)化投資組合結構，強化低效資產處置；合理利用各種利率衍生工具等審慎舉措。

數(shù)據(jù)顯示，去年債市震蕩走弱，10年期國債收益率從全年最低點1.59%震蕩上行至年末的1.87%。截至2026年3月2日記者發(fā)稿時，10年期國債活躍券（250016.IB）收益率為1.7910%。

大行“買買買”與中小行“求對沖”

銀行轉向防御性策略有深層的結構性原因。國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉表示，在今年初的債市修復過程中，配置型機構是主要的增配來源。銀行持續(xù)增配債券的背后是，過去幾個月，存款增速快速攀升，而貸款增速有所下降，存貸款增速差拉大。存款是銀行的資金來源，貸款是銀行的資金運用，兩者增速差拉大意味著銀行需要用其他資金運用方式去匹配。除貸款之外，投資債券、拆放同業(yè)、存放央行等是其他主要的資金運用方式。這意味著，存貸款增速差拉大可能導致銀行持續(xù)增加債券配置。

不過，不同類型機構的應對之道呈現(xiàn)明顯分化。國盛證券研報稱，從信貸收支表數(shù)據(jù)來看，過去三個月大行增加債券配置2.86萬億元，是增配的絕對主力。楊業(yè)偉認為，總體來看，銀行在過去幾個月配債節(jié)奏明顯加快，已超過債券供給規(guī)模。銀行的持續(xù)買入是債市穩(wěn)定的主要力量。

面對投資工具的不足，部分機制相對靈活的中小銀行開始尋求更為復雜的策略。前述北方地區(qū)某銀行金融市場部總經理認為，去年一些機制相對靈活的銀行會選擇借券做空，以此對沖風險。對于大多數(shù)中小銀行而言，由于缺乏衍生品交易資質，即便有這樣的策略也難以落地。例如，財務記賬就是一個棘手問題，它涉及財務系統(tǒng)改造，工程量相當龐大。

他解釋道，在交易量不大的情況下，承擔高昂的系統(tǒng)改造成本對中小機構而言并不劃算。銀行內部的風控體系和會計處理方式與傳統(tǒng)交易策略的匹配度較高，一旦引入新的風險對沖工具，往往需要對后臺系統(tǒng)進行大規(guī)模改造，這對中小銀行來說是較大的負擔。

從經驗驅動到量化輔助

當傳統(tǒng)防御性策略難以提供超額收益，而市場分化又進一步壓縮中小銀行的博弈空間時，部分銀行將目光投向金融科技，試圖通過搭建利率債量化交易系統(tǒng)來輔助決策。

“今年我們準備搭建利率債量化交易系統(tǒng)，參照去年的市場變化情況，還真得靠量化?！鼻笆鑫鞑康貐^(qū)某農商行金融市場部人士向記者表示，“我們想把量化交易系統(tǒng)作為一個輔助決策的工具。但建設系統(tǒng)耗費成本很大，因此傾向于以小成本投入搭建。去年的市場波動讓很多依賴傳統(tǒng)經驗判斷的交易員措手不及，而量化交易系統(tǒng)能夠通過模型捕捉一些難以察覺的交易信號?！?/p>

據(jù)記者了解，多家中小銀行今年以來嘗試搭建或試運行類似系統(tǒng)。這一趨勢反映出，在利差收窄、波動加劇的市場環(huán)境下，部分銀行試圖用數(shù)字化工具尋找突破口。

不過，技術轉型之路并非坦途。前述天津某農商行金融市場部總經理坦言，部分機構未能成功搭建量化交易系統(tǒng)，一方面是當前利率合意區(qū)間過窄；另一方面，行業(yè)處于觀望和學習階段。他進一步解釋，量化系統(tǒng)的搭建不僅僅是技術問題，還涉及交易策略的沉淀、風控模型的匹配以及人員的培訓，是一項系統(tǒng)工程。

展望后市，西南證券固收首席分析師楊杰峰認為，綜合來看，在機構行為分化、止盈壓力累積、供給放量預期及信貸投放擠占等因素影響下，10年期國債收益率進一步下行的空間可能有限，后續(xù)市場或呈現(xiàn)震蕩格局，以實現(xiàn)多空力量的重新平衡。作為10年期國債的重要配置力量，大型銀行配置力度的邊際變化將直接影響市場的承接力。

天風證券（維權）固收首席分析師譚逸鳴則從機構行為角度給出判斷。他表示，當前債市仍處于震蕩階段，短端品種的確定性強于長端、超長端品種，建議重點關注票息資產配置價值。債市近期行情變化的根本原因在于，以銀行為代表的配置力量由強勁逐漸減弱，居民資產再配置情況或是觀察下一階段債市走勢的關鍵點。

關鍵詞：